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非彩票型股票中的动量效应 

作者:陆蓉  陈实  李金龙 

摘要:动量效应是最稳健的股票市场异常现象,各种风险模型均难以解释,fama(1998)甚至称其为异常现象的“祖师爷”。动量效应在国外资本市场普遍存在,但多数研究却发现在a股市场并不明显。本文认为,a股投资者存在彩票型股票偏好,会推高当前股价并降低未来收益,该收益反转特征会减弱动量效应。采用1997-2019年a股交易数据,本文在非彩票型股票中证实了月度动量效应的存在,动量策略对冲组合能够获得0.76%的平均月度收益率(年化收益率高达9.12%)和0.81%的ff三因子月度超额收益。进一步研究发现,传统动量策略的赢家组合与彩票型股票大量重叠,这些股票较低的未来收益率会显著降低赢家组合的收益率,并减弱动量效应。本文首次将彩票型股票与动量效应联系在一起,解释了“月频动量效应消失之谜”,有助于加深对a股定价机制的理解,并对投资实践有一定意义。

关键词:动量效应  彩票型股票  资产定价  投资策略

附: